天风策略：12月美联储预计仍有较大概率降息

来源：开达策略知行

摘要

国内：10月进出口增速均低于预期

1）10月出口、进口增速均回落，出口（以美元计价）同比降1.1%，前值升8.3%，万得预期升3.08%；进口同比升1.0%，前值升7.4%，预期升3.91%。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。3）工业生产腾落指数回升，从分项上看，甲醇、轮胎、山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉回升，纯碱回落。3）国内政策跟踪：李强同俄罗斯总理米舒斯京共同主持中俄总理第三十次定期会晤；李强会见格鲁吉亚总理科巴希泽；何立峰会见美国高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍。

国际：年内美联储仍然有较大概率降息

1）俄乌冲突跟踪：普京表示若美方进行核试验，俄将采取相应行动；俄乌激战红军城，数千乌军正陷入重围；俄罗斯正在发展保障安全的武器系统。2）中东冲突跟踪：美国考虑向沙特出售48架F-35，可能“改变中东军事平衡”；土耳其以“种族灭绝罪”向内塔尼亚胡发布拘捕令；联合国安理会解除对叙利亚政权领导人制裁。3）据CME“美联储观察”，截至2025/10/11，美联储2025年12月降息25基点的概率为66.9%，维持现有利率概率为33.1%。

行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

内容目录

1．国内：10月进出口增速均低于预期

1.1． 10月出口、进口增速均低于预期

1.2．交运高频指标跟踪

1.3．普林格同步高频指标跟踪

1.3.1．工业生产腾落指数

1.4．国内政策跟踪

2．国际：年内美联储仍然有较大概率降息

2.1．国际大事跟踪

2.1.1．俄乌冲突跟踪

2.1.2．中东冲突跟踪

2.2． 12月美联储仍有较大概率降息

3．行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

4．重点大事前瞻

5．风险提示

正文

1．国内：10月进出口增速均低于预期

1.1． 10月出口、进口增速均低于预期

10月出口、进口增速均低于预期。中国10月出口（以美元计价）同比降1.1%，前值升8.3%，万得预期升3.08%；进口同比升1.0%，前值升7.4%，预期升3.91%；贸易顺差900.70亿美元，前值904.47亿美元。

分贸易国别来看，美国、欧盟、东盟、日本、韩国10月对整体出口增速的拉动效应，分别为-3.80%、0.13%、1.70%、-0.25%、-0.52%，9月贡献率则分别为-4.19%、1.97%、2.39%、0.08%、0.26%。10月欧盟、东盟、日本、韩国贡献度下降，美国有所上升，对东盟、欧盟出口支撑总出口保持韧性。

进口方面，10月俄罗斯、欧盟、日本进口回升，日本、韩国累计进口同比增速为正。美国、俄罗斯、欧盟、日本、韩国、东盟进口额增速1-10月累计同比为-12.60%、-6.70%、-2.50%、5.70%、2.00%、-0.80%。

出口方面，10月商品同比表现分化，多数回落，同比及同比拉动来看，1）电子信息产品类均回落，机电产品、高新技术产品、自动数据处理设备同比报1.3%、2.2%、-9.8%，9月同比为12.5%、11.3%、-1.7%。2）汽车类（包括底盘）出口有所上升，10月同比34.1%，9月同比10.9%，出口拉动贡献值为1.18%，前值0.42%。3）资源品出口分化。成品油、钢材、未锻轧铝及铝材同比12.8%、-14.4%、-7.6%，9月同比-5.6%、-2.6%、-1.4%，出口拉动贡献值分别为0.11%、-0.37%、-0.05%，前值-0.06%、-0.06%、-0.01%。4）下游消费品分化。鞋靴、箱包、服装10月同比-20.9%、-25.7%、-16.0%，9月同比-13.2%、-12.1%、-7.1%，出口拉动贡献值分别为-0.23%、-0.23%、-0.68%，前值-0.14%、-0.1%、-0.31%。

进口方面，10月商品表现分化，涨跌参半。从同比及同比拉动来看，1）电子信息产品类均下跌，机电产品、高新技术产品、集成电路、自动数据处理设备同比报2.5%、3.0%、-10.2%、27.0%，9月同比10%、14.1%、14.1%、-12.2%，进口拉动贡献值为1.03%、0.95%、1.64%、-1.16%，前值4.08%、4.43%、2.28%、-0.45%。2）大宗商品表现分化，稀土、铜矿砂同比20.0%、29.2%，9月报6.7%、19.3%，原油、成品油金额同比-0.2%、-18.9%，9月同比-7.5%、-16.8%，铁矿砂、煤及褐煤同比20.0%、-27.1%，9月同比为17.3%、-27.9%；3）农产品金额同比7.1%，前值5.8%。

1.2．交运高频指标跟踪

截至2025/11/6，一线城市地铁客运量（MA7）报4061万人次，较上期的10/31的4055万人次回升。

1.3．普林格同步高频指标跟踪

1.3.1．工业生产腾落指数

截至2025/11/9，工业生产腾落指数为117，11/2为113。从分项上看，甲醇、轮胎、山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉回升，纯碱回落。（水泥数据滞后，当期记为0）

（我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。）

1.4．国内政策跟踪

本期关注重点：李强同俄罗斯总理米舒斯京共同主持中俄总理第三十次定期会晤；李强会见格鲁吉亚总理科巴希泽；何立峰会见美国高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍。

2．国际：年内美联储仍然有较大概率降息

2.1．国际大事跟踪

2.1.1．俄乌冲突跟踪

普京：若美方进行核试验，俄将采取相应行动。据俄总统网站消息，普京当天在俄联邦安全会议常务委员会议上表示，俄罗斯始终严格遵守《全面禁止核试验条约》所规定的义务，并且没有任何放弃这些义务的计划。普京说，他在2023年向俄联邦会议发表的国情咨文中即指出，如果美国或其他条约缔约国进行此类试验，俄罗斯也将被迫采取相应措施。普京责成俄外交部、国防部、情报部门和相关机构尽一切可能收集更多相关信息，在俄联邦安全会议上进行分析，并就启动核武器试验准备工作的可能性提交协调一致的建议。

俄乌激战红军城，数千乌军正陷入重围。据英国广播公司报道，俄乌正围绕战略要地红军城（乌方称波克罗夫斯克）展开激烈争夺。外媒认为，这座重镇无论被哪方控制，都可能对战局产生重大影响。路透社指出，红军城地处多条干线公路和铁路的交汇处，既是东线乌军的交通与后勤枢纽，也是其防守中部开阔腹地的最后屏障。美智库外交政策研究所认为，俄方一旦夺取该城，等于打开了通往第聂伯河的道路，“将沉重打击乌军士气”。一名美国情报官员甚至表示，红军城的重要性堪比二战时的斯大林格勒，“乌克兰输不起这场战斗”。

克宫：俄罗斯正在发展保障安全的武器系统。据俄罗斯卫星通讯社5日报道，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄罗斯正在有计划地发展能够牢固保障本国安全的武器系统。据报道，佩斯科夫称，俄罗斯正在有计划地发展能够牢固保障本国安全和情况发展可预测性的武器系统，这些系统将成为牢固盾牌，防范那些“过热的头脑”做出考虑不周的声明或者采取轻率的举动。

以上消息来源于中新网。

2.1.2．中东冲突跟踪

美国考虑向沙特出售48架F-35，可能“改变中东军事平衡”。据路透社5日报道，知情人士透露，美国政府正在考虑沙特阿拉伯提出的购买多达48架F-35战机的请求。在沙特王储穆罕默德访问白宫之前，这笔潜在价值数十亿美元的交易已在五角大楼的审批程序中取得关键进展。知情人士及美国官员透露，沙特在今年早些时候向美国总统特朗普直接提出购买请求，该国长期以来都对F-35战机表现出兴趣。据报道，五角大楼正在考虑向沙特出售48架这种先进战机的可能性。五角大楼政策部门已就这笔潜在交易研究数月，目前此案已提交至国防部部长层级。

土耳其以“种族灭绝罪”向内塔尼亚胡发布拘捕令。土耳其伊斯坦布尔首席检察官办公室以“种族灭绝罪”对包括以色列总理内塔尼亚胡在内的37人签发了申请羁押的拘捕令。此次拘捕令是伊斯坦布尔检方依据“全球坚韧船队”成员提出的刑事控告所启动调查的最新进展。这些成员在参与向加沙运送援助物资的过程中，曾被以色列方面非法拘押。根据检方发布的信息，被列入拘捕令名单的除以色列总理内塔尼亚胡外，还包括以色列国防部长卡茨、国家安全部长本-格维尔、以军参谋长扎米尔等共计37人。

联合国安理会解除对叙利亚政权领导人制裁。据英国广播公司（BBC）报道，联合国安理会6日投票赞成美国解除对叙利亚政权领导人艾哈迈德·沙拉制裁的决议，下周他将访问白宫。报道称，沙拉曾因担任“沙姆解放组织”（HTS）领导人而受到联合国制裁，该组织此前与基地组织有关联。美国于7月将HTS从外国恐怖组织名单中移除。联合国还解除了对叙利亚政权内政部长阿纳斯·哈塔卜的制裁。

以上消息来源于中新网。

2.2． 12月美联储仍有较大概率降息

据CME“美联储观察”，截至2025/11/8，美联储2025年12月降息25基点的概率为66.9%，维持现有利率概率为33.1%。